提要

期债短期仍有调整可能，但空间不大，中长期来看，在资金面无忧、以及经济基本面边际转弱的背景下，配置盘积极入场是大概率事件，债市中长期趋势不变。

上周，受资管新规落地和月初资金面重回宽松局面影响，期债触底并小幅反弹。从技术层面看，期债基本回补了降准后的跳空缺口，同时下方支持较强，继续下行动能明显减弱。各方面因素正向有利于期债的方向转变，后期期债仍将上涨。

基本面支撑将逐渐显现

最新公布的数据显示，中国4月制造业PMI从上月高点小幅回落，印证中国经济在韧性仍然良好的同时，有边际转弱迹象。不过，去年四季度克强指数已脱离2016年年底以来的高位，并持续回落。此外，欧元区国家PMI数据有明显的转弱迹象。对于美国来讲，3月下旬开始的贸易争端影响将逐渐体现。短期国内外环境复杂多变，经济有一定的下行压力，后期经济的下行预期仍需一段时间证实，整体来看基本面对债市的支撑将逐渐显现。

资管新规长期利好作用明显

五一假期前，资管新规正式稿发布，其中过渡期延长与净值化估值豁免等，使得债券市场的监管紧张情绪有所缓解，但规则修正仍然比较谨慎。伴随着资管新规正式稿的发布，金融监管对情绪层面的冲击可能告一段落，但资管业务与市场层面的调整仍会持续。

尽管资管新规整体有利于银行配置利率债与高等级债券资产，但是仍然需要防范资管业务重塑过程中，可能发生的流动性冲击与市场调整。同时，需要特别关注后续非标投资、信贷流转等的监管细则可能形成的政策“预期差”。整体来看，资管新规短期冲击有限，对非标业务等的限制将对债市形成长期利好。

资金面宽松局面有望延续

5月初，银行间资金面如期重回宽松局面，符合月度资金面变动规律。历来每月上旬由于扰动因素较少和上月末财政存款投放，资金面一般会呈现较为宽松的格局，此时央行操作的必要性下降，通常会以回笼操作为主，但无碍流动性宽松。但到了中旬后，缴税缴准等扰动因素将逐步显现，资金面开始收紧，央行此时会加大投放力度，及时支援流动性。而随着扰动因素的消退，财政支出开始发力，流动性形势将先紧后松，央行也会再次转为削峰操作。月初资金面压力较小，央行公开市场操作净回笼表明当前银行体系流动性合理稳定，考虑到5月缴税申报截止日为5月15日，预计资金面的宽松状态将至少延续到15日左右。

此外，从缴税的角度来看，5月份是缴税大月，税期等资金面压力仍在，但根据往年数据，5月缴税规模低于4月。同时，随着降准实施以及货币政策维稳的力度增强，预计5月份资金面压力大概率难以超过4月份。

行情展望

目前，各方面因素仍然支持期债继续走强。第一，近期公布经济数据符合预期，但是消费投资等项目显现出明显的边际转弱迹象，外需明显减弱，贸易由顺差变成逆差，通胀低于预期，年初以来的通胀忧虑暂时缓解，后期通胀整体压力也不大，基本面对债市的支撑在逐渐增强。第二，央行通过降准置换ML，降低了银行资金成本并释放资金，为银行提供了长期流动性，直接利好债市，有利于长端利率下行。第三，尽管近期中美开始商谈贸易争端问题，但未取得实质性进展，后期贸易争端以及叙利亚问题仍存在较大不确定性，避险情绪仍对债市有较强支撑。短期来看，通胀预期担忧扰动仍在，短期期债仍有调整可能，但空间不大。中长期来看，在资金面无忧、监管边际放松以及经济基本面边际转弱迹象明显的背景下，未来配置盘积极入场是大概率事件，债市中长期趋势不变。操作上，建议前期多单继续持有，T1809合约可在94—94.4区间逢低加多，同时关注买远抛近跨期套利机会。

图为全球经济出现边际转弱迹象

(原标题：期债大概率重回涨势)