三年前，一则“股民5万炒股变500万”的新闻，刷屏了整个互联网。

而事件的“主角”长春高新，在报道一个月后一路高歌猛进，股价上涨至520.4元/股，总市值超过2000亿。

作为A股为数不多以生长激素作为主营业务的药企，无论是业绩还是股价，长春高新在2020年之前都可以说得上是无可挑剔。尤其是股价方面，按2020年最高点500元/股计算，长春高新过去十年的累计涨幅超过了20倍。

不过，随着2021年5月生长激素被纳入集采，长春高新长达十年增长“神话”也走向了终结。目前，长春高新较最高点已经跌去了近八成，市值则缩水了约1500亿。

除了股价下跌之外，近几年长春高新的业绩增速也明显在放缓。

根据最新披露的财报显示，2023年长春高新实现营收145.7亿，营收增速为15.35%，实现净利润45.31亿，净利润增速为9.47%，虽然仍在增长，但净利润增速创出了10年新低。

扫不去的“阴霾”

“成也生长激素，败也生长激素”。用这句话来形容当下的长春高新，或许再合适不过。

1998年，长春高新旗下的金赛药业上市了中国第一支重组人生长激素，打破了中国在生长激素这一领域的空白。

此后的20多年里，金赛药业在长春高新的帮助下不断扩大市场，逐渐成长为生长激素领域的“一哥”，而长春高新则凭借着金赛药业实现了业绩和股价的“双丰收”。股价方面我们不再赘述，关于业绩方面，在2010—2020年，长春高新的营业收入从12.95亿元增长至85.77亿元，年复合增长率20.81%；净利润则从1.1亿元增长至30.47亿元，年复合增长率高达39.4%。

不可否认，长春高新过去的高增长，就是生长激素带来的。然而，集采让长春高新也直接跌下神坛。

据悉，2021年5月，生长激素出现在广东11省联盟集采名单上，当天长春高新直接跌停。当然，当时广东联盟的集采仅限于粉针，而长春高新的营收主力并不是粉针，所以即便粉针价格在集采后下探了一半多，但长春高新依然能从容回应。

不过，来到2022年以后，集采的范围和力度进一步扩大。据媒体统计，2022年长春高新生长激素产品被广东联盟、福建、河北等部分省份纳入了省际集采目录，其中广东省276药品联盟集采涉及产品GH（生长激素）水粉剂型及曲普瑞林，降价幅度达52.5%；来到2023年，长春高新的生长激素相关剂型又中标浙江省公立医疗机构第四批药品集中带量采购。

受到集采的影响，长春高新“基因工程”一项的毛利率有所下滑，2023年的毛利率为91.9%，而在2022年为92.93%。

实际上，相较于那些在集采影响下毛利率“腰斩”的药企而言，集采对于长春高新的影响并不是很大，毕竟现在对于生长激素的大规模集采还没有出现。但是，没有出现不代表不会出现，无论是生长激素高昂的价格，还是长春高新该项业务超高的毛利率，都预示着在经历广东联盟、浙江等地的集采后，生长激素的集采将会在全国逐步铺开。

“新故事”不好讲

实际上，即便没有集采，发展了20多年的生长激素业务，也不可避免地来到了瓶颈期。

从财报来看，2021-2023年长春高新“基因工程”的营收分别为94.05亿、112.9亿和129.11亿，营收的增速分别为30%、20%和16.21%。受该项业务增长放缓的影响，长春高新的业绩增速也明显放缓，2023年净利润增速为9.47%，创出10年新低。

对于长春高新而言，生长激素业务依旧是一个好生意，但面生长激素已经不是一个“好故事”了。

实际上，长春高新一直都在寻找除生长激素以外的“新故事”。在财报中，长春高新明确表示正金赛药业在拓展儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤五大业务，产品线布局则主要包括促卵泡素产品、儿童营养品、金扶宁以及去年新引进一些皮科麻膏类品种，同时也包括生长激素产品在辅助生殖和成人抗衰等领域的应用，可见金赛药业的布局和尝试并不少。

从财报来看，最近两年长春高新的研发支出也有明显提升。2023年，长春高新的研发费用为17.23亿，而在2022和2021年，长春高新的研发费用分别为13.58亿和8.845亿，研发费用呈现逐年走高的态势。不过，相比于在生长激素领域的绝对领先地位，金赛药业尝试的这些新业务，都没有太多的话语权，未来如何发展也存在着巨大的不确定性。

除了金赛药业之外，子公司百克生物的带状疱疹减毒活疫苗，则是长春高新另一个新的增长点。根据财报显示，百克生物在2023年实现营业收入18.25亿元，同比增长70.30%，实现净利润为5.01亿元，同比增长175.98%。百克生物表示，营收增长主要源于2023年初取得带状疱疹疫苗《药品注册证书》，4月获得《生物制品批签发证明》，并在各地陆续实现准入和销售。

不过，跟金赛药业的处境相同，跟行业龙头智飞生物相比，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗在市场中也并没有太高的话语权。2023年10月9日，智飞生物公告称，与英国伦敦生物医药公司葛兰素史克签订协议，研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作，而葛兰素史克的带状疱疹疫苗早在2020年就已经从中国正式上市了。

对于长春高新而言，无论是生长激素、促卵泡素还是带状疱疹减毒活疫苗，这些故事都不够有吸引力。如何找到更有吸引力的“新故事”，或许是当下长春高新最急迫要做的事情。